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企業整體資產評估收益法中折現率的確定方法

 

隨著我國產權交易市場的日益成熟,收益法已作為評估企業價值的主要方法。

用收益法進行企業整體資產評估時,主要涉及到三個評估技術參數:年純收益、折現率和收益期限。

折現率是三個參數確定過程中最復雜和最有爭議的。折現率的大小對企業價值的影響極大,其輕微的變動就會引起評估值很大的改變。

因此,在理論和實踐中應重視折現率的確定方法問題。

 

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一、β系數法

1.折現率=無風險報酬率+β(社會平均收益率-無風險報酬率)

2.關鍵問題是β的取值如何確定。

(1)在美國,β值的確定主要來自于證券市場的數據分析,各種方法和模型都依賴于歷史數據、市場數據、基礎數據或者它們的綜合。

(2)我國利用β系數法的條件尚不成熱,主要原因是:

①我國證券市場的發展時間較短,沒有較長的時間序列資料作為β值測算的依據;

②證券市場發育尚不完善,管理政策的多變和投資者的投機動機過強導致股票價格波動較大,上市公司公開的財務信息失真,使股票價格與實際收益之間的關聯度較低。

3.上述情況說明,在目前的狀況下β值的測算很困難,且缺乏實際意義。

 

二、資金利潤率法

1.由于資金利潤率具有明顯的行業特征,在確定折現率時可以以行業平均資金利潤率為基礎,再根據企業條件、經營狀況進行調整,這種方法叫做資金利潤率法。

2.在選取折現率時,對那些產銷基本平衡,行業利潤率與社會利潤率大體一致的企業,可采用社會平均利潤串作為折現率;

3.對于產品供不應求或供大于求,市場環境仍未完全形成或受政策限制,行業資金利潤率與社會平均利潤率有較大差異者,可采用行業平均利潤率作為折現率;

4.對于企業在行業中具有特殊性,如規模小、管理水平低,或規模小、技術含量高等,則應考慮企業的特點,在行業資金平均利潤率的基礎上進行調整。

 

三、加權平均成本法

1.以加權平均成本作為折現率估計值的方法即加權平均成本法。

2.Wi的計算方法有兩種:

(1)賬面價值法:以企業各類投資的賬面價值為基礎計算各類投資占總投資的比重,并作為權重;

(2)市場價值法:以各類投資的市場價值為基礎計算各類投資占總投資的比重,并作為權重。

3.Wi的計算采用市場價值法更為合理,原因在于資本成本衡量的是籌資時發行證券(債券和股票)的成本,不是按賬面價值發行。

 

四、累加法

1.累加法的數學表達式如下:

折現率=安全利率+風險報酬率+通貨膨脹率

2.安全利率是不考慮風險報酬情況的利息率,一般是指國債利率,在我國也可指銀行利率。

3.累加法是目前企業價值評估實踐中用來確定折現率的最常用方法。

4.但由于經營風險和財務風險等的量化,目前主要依賴于經驗判斷,其粗略性是明顯的。只有在充分了解和掌握宏觀經濟的運行態勢、行業發展前景、市場狀況和同類企業競爭情況基礎上,運用經驗判斷才可能趨于合理。

 

█總結:從對上述四種折現率的確定方法的分析來看:

1.β系數法是發達國家采用的較精確的方法,由于該方法需要大量的資本市場的系統數據及模型,目前很難適用于我國資本市場的現實狀況,因此,實際應用時應特別注意該方法的適用條件。

2.資金利潤率法、加權平均成本法和累加法有充分的理論依據,各有其優勢,但只是提出了折現率確定的大致范圍,或是底線,或是上限,或是中線,缺乏精確的計算,都有各自的缺陷,折現率確定的結論較為主觀。

3.因此,在實際評估中,要想科學確定折現率,在條件允許的情況下,應謹慎地從多角度、多途徑來考慮影響折現率的因素,強調多方法、多途徑取得結果的相互檢驗和驗證,以減少誤差。

4.對收益法取得的評估結果,也盡可能地用市場法、成本法和其他評估方法來驗證。同時,應創造條件加強證券市場的研究與分析。只有折現率的確定具有說服力和經得起實踐檢驗,收益法對于企業整體價值評估才會具有越來越強的生命力。

 

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